本文来源：时代周报 作者：郭鹏
九华旅游（603199.SH）定增募投项目又有新进展。7 月 23 日晚间，九华旅游发布有关上交所对其定增募资项目问询函回复相关公告。
2015 年，九华旅游上市。本次定增是九华旅游上市 10 年以来首次定增募资。此前，九华旅游不存在通过配股、增发、可转换公司债券等方式募集资金的情形。
今年 5 月，九华旅游发布定增募资公告。根据 7 月 23 日发布的最新定增公告，九华旅游本次定增拟募资不超过 5 亿元，拟用于九华山狮子峰景区客运索道项目、九华山聚龙大酒店改造项目、九华山中心大酒店北楼客房升级改造项目、交通设备提升项目。
发行对象包括九华旅游控股股东安徽九华山文旅康养集团有限公司（以下简称"文旅集团"）在内的不超过 35 名（含 35 名）特定投资者。文旅集团承诺认购不低于本次实际发行 A 股股票发行数量的 32%。
九华旅游业务主要为索道缆车、酒店、客运，本次定增募资目的是为了提升自身业务实力。
新建索道能带热"冷"景区？
九华旅游坐拥九华山丰富旅游资源，游客人数保持稳定增长。据九华旅游回复问询公告，根据九华山风景区管委会公布的统计数据，2023 年、2024 年、2025 年 1-3 月九华山风景区的游客数量为 925.18 万人次、1055.90 万人次、305.00 万人次。
九华旅游拥有九华山景区内索道资源。据其年报，目前，九华旅游经营九华山景区内天台索道、百岁宫缆车和花台索道等三条索道缆车。
不过，九华山风景区存在游客"中热南北冷"分布不均的情况，游客游览活动主要位于九华山风景区的中部区域，九华旅游建成运营的三条索道缆车正是位于景区中部。
九华山风景区南部、北部因交通设施短板，尚未获得游客青睐。而狮子峰景区位于九华山风景区北部，处于游客偏少发展阶段。
九华旅游公告显示，目前该景区还处于初级阶段，由于缺乏完善的观光步道及索道设施，游客以登山徒步爱好者为主。
不过，狮子峰景区是当地旅游未来重点发展方向。根据《九华山风景名胜区总体规划（2024-2035 年）》，狮子峰景区定位为生态观光游览核心区，将成为九华山风景区旅游布局中的第二核心。九华旅游预计狮子峰景区客运索道项目建成后，该景区内游客人数将会快速增长。
狮子峰景区客运索道项目长度 2,100 米，索道下站到索道上站的高差约 632 米，项目总投资达 3.26 亿元。九华旅游预计建成后年营收年平均值为 1.11 亿元，税后利润年均值为 0.37 亿元。
九华旅游问询函答复公告表示，预计九华山狮子峰景区客运索道项目建成后第 1 年的索道乘坐人次为 22.4 万，之后每年增长 15%，第 15 年开始趋于稳定。
九华旅游预计狮子峰景区客运索道项目经营数据处于行业平均水平。
黄山旅游西海大峡谷观光缆车、丽江股份的玉龙雪山冰川公园索道、三特索道的贵州梵净山索道分别为 2013 年、1998 年、2009 年开始运营，运营初期乘坐人次分别为 29.22 万人次 / 年、20.51 万人次 / 年、18.71 万人次 / 年。2016 年，玉龙雪山冰川公园索道乘坐人次为 133.77 万，复合增长率为 14.33%。2024 年，贵州梵净山索道乘坐人次 176.66 万，复合增长率 17.39%。
九华旅游预计项目运营第 4 年即可实现毛利率转正，达 10.02%，第 15 年项目毛利率达 71.69%。由于狮子峰景区为新开发景区，所以相比于九华旅游现索道业务，狮子峰景区客运索道项目毛利率较低。据其财报，2023 年、2024 年，索道缆车业务的收入毛利率分别为 85.96%、85.98%。
相较其他景区，狮子峰景区客运索道项目毛利率也稍逊一筹。2024 年，黄山旅游、峨眉山 A、丽江股份索道业务毛利率分别为 87.63%、83.88%、84.66%。由于狮子峰景区处于九华山第二核心景区位置，该项目毛利率预计高于张家界索道业务毛利率。张家界的杨家界索道位于张家界景区非核心景区。2024 年，张家界索道业务毛利率为 58.23%。
针对狮子峰景区客运索道项目建设情况，时代周报记者向九华旅游发送邮件询问，其表示，九华山狮子峰景区客运索道项目是公司重要战略发展项目，目前，该项目黑虎松桥梁工程正处施工收尾阶段，已完成索道设备招标工作，预计 8 月份进场，各项工作正积极推进中。
客运业务预计继续拥有专营权
与九华旅游索道项目具有稀缺性一样，本次定增募投项目中的客运业务同样具备业务稀缺性。据九华旅游定增公告，其全资子公司九华客运拥有景区内的客运专营权，并具有省际旅游包车营运资质，为游客提供景区内外部的客运服务。
据其财报，2024 年，九华旅游客运业务毛利率达 52.37%，仅次于索道缆车业务毛利率。
本次定增交通设备提升项目，将在 3 年内采购 114 辆客车，其中 89 辆用于更新未来 3 年内下线的老旧车辆，其余 25 辆系根据各条路线运力缺口的严重程度新增的车辆。
交通设备提升项目总投资 6888 万元，该项目预计年营收平均值为 0.96 亿元。九华旅游预计该项目运营期第 1 年毛利率为 46.65%，第 15 年为 53.40%，年均毛利率为 51.84%。
2006 年，九华旅游获得景区内的客运专营权，期限 20 年，将于 2026 年到期。未来，九华旅游或仍能保有客运专营权。
九华旅游问询函答复公告表示，经访谈九华山管委会，其自 2006 年取得客运专营权至今，九华山风景区内部旅游客运业务运营状况良好，专营权到期后，将在同等条件下优先选择九华旅游作为专营经营者。九华山风景区内部客运专营权到期后续签不存在重大不确定性。
相较于索道缆车业务、客运业务具有稀缺性，九华旅游酒店业务优势不明显，酒店业务毛利率相对较低。据其财报，2024 年，九华旅游酒店业务毛利率只有 14.09%。但酒店业务营收较高，2024 年，酒店业务营收 2.37 亿元，是九华旅游第二大营收业务。
由于九华旅游发展模式为"酒店 + 索道 + 客运 + 旅行社"全产业链协同发展模式，因此酒店业务是其未来的重要发展方向。
本次定增项目涉及的九华山聚龙大酒店、九华山中心大酒店北楼客房区域均已使用超过十年。目前，酒店区域外墙立面年久失修，设施和设备相对陈旧，客房装修装饰老化，直接影响了入住率和定价。
此外，近年来，两座酒店周边陆续有新装修的主题酒店、连锁酒店、精品民宿开业，分流了部分客源。
两座酒店具备地理位置优势。九华山聚龙大酒店距离九华山景区检票口仅 50 米，位于游览九华山主要景区的必经之路。九华山中心大酒店毗邻游客服务中心（交通转换中心）和大愿文化园景区，位于九华山风景区的交通枢纽位置。
九华山聚龙大酒店改造项目计划投资 1.31 亿元，改造后预计新增营收年平均值 1,848.90 万元。九华山中心大酒店北楼客房升级改造项目计划投资 5150 万元，项目完成后预计新增营收年平均值 566.30 万元。
针对酒店改造期间是否会造成公司营收下滑，时代周报记者向九华旅游发送邮件询问，该公司表示，2024 年度，两家酒店营业收入占九华旅游酒店业务板块业务的比例为 25.22%。九华旅游将根据该两家酒店的实际经营情况，分区域分批次逐步实施改造，尽力减少改造期间对营业收入的影响。
未来加大投资建设项目
九华旅游本次定增募资计划，或是其加大投资建设文旅项目的开始。
九华旅游负债率一直较低。据 Wind，上市以来，九华旅游资产负债率仅在 2023 年超过 20%，2023 年其资产负债率为 21.72%。
相比于其他旅游上市公司，九华旅游资产负债率呈现较低水平。据其公告，截至到今年 3 月底，九华旅游资产负债率为 14.24%。同期，旅游企业黄山旅游、峨眉山 A、丽江股份、长白山的平均资产负债率为 16.34%。
上市以来，九华旅游投资偏向购买理财产品。上市后第一年，九华旅游大笔出手购买理财产品。2016 年，九华旅游购买理财产品和结构性存款产品总额达 1.8 亿元。当年，九华旅游其他流动资产同比增长 2,911.77%，主要受购买理财产品和结构性存款增加所致。
据 Wind，自上市以来，九华旅游发布过 12 起《关于使用部分闲置自有资金进行现金管理的公告》。
此后，九华旅游其他流动资产占比一直保持较高规模。时代周报记者统计，自 2016 年起，九华旅游其他流动资产占流动资产比例一直超过 50%。其中，2017 年，该比例更是高达 81.19%。
时代周报记者制图
公司常购买理财，引来投资者疑问。2020 年 5 月，一位九华旅游投资者提问："公司又不缺钱 , 都拿去理财了，上市干什么呢？另外股票流动性太差为什么不送股或者转增股票？"
对此，九华旅游回复该投资者，公司目前发展阶段属于成长期，公司 2019 年度利润分配预案与公司实际情况相匹配，综合考虑了公司的持续发展和对广大投资者的合理投资回报，有利于与全体股东分享公司成长的经营成果。
但从 2025 年开始，九华旅游开始进行大范围投资。
据其公告，为落实池州市"文旅兴市"战略部署，九华旅游未来三年将投资建设九华山风景名胜区狮子峰景区云波闲居项目、九华山百岁宫缆车升级改造项目、五溪山色大酒店改造项目、拟收购石台白鹭湾旅游发展有限公司股权并增资项目、拟收购石台旅游部分股权项目。投资规模预计达 14.59 亿元。
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